“股债跷跷板”效应再现，资产怎么配置？

近一段时间，股市、债市呈现出明显的跷跷板效应。

上证指数和10Y国债收益率间的“股债跷跷板”

股债跷跷板效应的出现，不仅是市场情绪的反应，更是投资者对风险偏好的转变。对于投资者来说，更为关心的或许是：后面的市场是再度呈现股债跷跷板效应？还是有希望走出期待中的股债双强行情？

历史上的股债跷跷板

回顾2020年以来出现“股债跷跷板”的时期，主要有两次，一是2020年3月—2021年2月，二是2022年10月—2023年5月。

股债“跷跷板”典型历史时期复盘（2016年以来）

分析上述两轮“股债跷跷板”时期的资产表现，研究发现存在两个规律：

（1）“股债跷跷板”最明显阶段的持续时间均大约为3个月；

（2）从调整的拐点来看，在转向股票上涨，债券下跌，股票通常先上涨，而后债券再出现下跌。反之，当转向“股弱债强”时期时，债券通常先上涨，而后股票再下跌。

东吴证券在研报中指出，第二个现象背后，其实是“货币信用周期”的变化体现。通常而言，伴随着实体经济的起伏，相关部门会随之调整政策，最基础的便是货币政策和财政政策，从而形成了“货币信用周期”。

当经济较弱时，央行会采取宽松的货币政策，但由于实体经济融资需求不强，形成了“宽货币+紧信用”的组合。随后由于宽松货币政策带来的利率低位，令融资需求回升，周期切换到“宽货币+宽信用”的阶段。当出现这一现象时，央行为了防止经济过热，会收紧货币政策，进入到“紧货币+宽信用”，最后紧缩由货币传导到信用。进入“紧货币+紧信用”，至此一轮完整的“货币信用周期”结束。

“股强债弱”的拐点通常出现在“紧货币+宽信用”阶段，而“股弱债强”的拐点往往出现在“宽货币+紧信用”阶段。

货币信用周期与股债拐点

（资料参考：东吴证券，《股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？》，2024/11/1）

“股债双强”是否会出现？

站在目前时点，股债两市的跷跷板效应会如何变化演绎呢？

国海证券指出，近期，股市上涨对债市造成一定冲击，债市进行调整，股债负相关性迅速增强，主要是因为基本面预期改变、负债端资金流失。从历史经验看，在短期维度，股债负相关性在急速上升后，一般都会迎来修复，即负相关性逐步减弱。在中长期维度，股债相关性受到流动性影响较大。未来预计流动性仍保持合理充裕，不太可能出现明显宽松或收紧，因此，股债负相关性仍将持续存在，但整体上会有所减弱。（资料参考：国海证券，《股债跷跷板，怎么看？》，2024/10/27）

东方证券则认为，长期来看，若此轮财政发力着眼点在于拉动消费，那么并不必然带来融资需求的提升，利率也就不一定会随之上升，特别是从货币与财政的配合角度看，若通过增加政府债券规模的方式来平衡财政收支，那么依然需要货币端给予足够配合，通过降低广谱利率的方式来降低政府融资成本，也有助于债市利率保持低位。

从资金流向角度看，当权益市场估值从低位逐渐回升，而债市资金流出使得债市估值有所回落后，风险偏好较低投资者会继续留在债券市场，从而促进股债市场的资金达到平衡，减少频繁流动。特别是若在此过程中，流动性始终保持宽松，长期看权益市场和债券市场资金有可能均出现增长。（资料参考：东方证券，《“股债跷跷板”会延续多久》，2024/10/28）

股债兼备助您从容应对

那么，对于普通投资者来说，在颠簸的市场中想要行稳小船，该拉起怎样的风帆，划动怎样的船桨来抵御波动呢？不妨根据自身的风险偏好匹配，不局限于单一资产的配置，在不同的资产大类、资产内部分类上进行配比调整。简而言之，就是：合理搭配，攻防兼备。

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（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）