参与畜禽价格反弹优选业绩增长白马 5股望井喷

参与畜禽价格反弹优选业绩增长确定白马股

继续看好三季度猪价反弹禽链景气回升趋势确定

(1)生猪:据搜猪网统计,6月29日全国瘦肉型生猪出栏均价11.36元/公斤,环比维持不变,猪价反弹趋势有望延续。(2)肉禽:据肉禽协会数据,截至6月29日,父母代鸡苗价格约40元/套,周环比上涨4元/套,商品代鸡苗2.22元/羽,毛鸡价格8.10元/公斤,预计2018年全年引种量(含益生国内产能)约60-70万套,祖代引种继续低于均衡水平,换羽受限后产能弹性或将弱化,白羽鸡行业景气3季度旺季有望继续上行,建议布局行业复苏机会。(3)水产:华中地区水产养殖品种升级持续,产值扩张,区域逐步形成黄颡鱼、小龙虾、鮰鱼、鲈鱼等名特优水产品的聚集养殖,对升级的水产饲料与调水动保产品需求加强。

周度策略:参与畜禽价格反弹优选业绩增长确定白马股

建议优选业绩增长确定性高、估值低位、具备安全边际的板块与标的1)动保板块重点推荐口蹄疫市场苗龙头生物股份及口蹄疫市场苗质量提升带来业绩改善的中牧股份;2)看好具备成本优势的饲料龙头市场份额提升,重点推荐水产饲料龙头、天马科技、唐人神等;(广发证券)

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中牧股份（个股资料操作策略股票诊断）

中牧股份:口蹄疫市场苗放量,其他业务稳健发展

中牧股份600195

研究机构：财富证券分析师：陈博撰写日期：2018-05-24

产品升级带动口蹄疫市场苗放量。2017年7月,公司口蹄疫悬浮培养工艺和纯化工艺技术改造完成后,高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,产品迈入行业第一梯队。2017年公司口蹄疫市场苗实现销售收入1.3亿元(在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三),且有50%左右的收入是第四季度技改之后贡献的,说明公司口蹄疫技改升级后,产品品质已得到市场的充分认可。目前公司口蹄疫市场苗已陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场且占比仍在不断提升。2018Q1公司口蹄疫市场苗同比增速超过200%,一方面是由于公司17Q1基数较低,另外一方面是公司在大型养殖场的市场份额仍在持续提升。同时,受益于口蹄疫市场苗品质提升及工艺改进,2018Q1口蹄疫市场苗的毛利率已超过60%,随着后期产能利用率的提升,未来口蹄疫市场苗毛利率仍有改善的空间,2018年全年,我们预计公司口蹄疫市场苗销售额可达到2.6亿元左右,实现翻倍增长。未来公司将继续在工艺革新、销售团队建设和销售策略上提高市场份额。

1)质量为先,加快工艺革新。目前我国兽用生物制品行业已经进入产业升级新阶段,规模化养殖的发展使得市场对高质量的防疫疫苗产品愈加重视,公司将在提升产品质量的同时加快生产工艺的革新。目前公司的产品升级虽只在口蹄疫疫苗上做,但后续其他产品也将跟进。

2)加大营销团队建设。公司在完成核心产品技术全面升级的基础上,对全国市场进行重新梳理,进一步优化渠道布局,不断充实营销技服人员队伍。2017年起,公司生物制品事业部人员配置在不断加强,2017年新增20人左右,2018年至今已增加12个人,整体的团队规模得到了明显的扩充。同时,公司在营销策略上也更加注重“产品+服务”的全方位支持,并采取提成的方式鼓励营销团队做大市场规模。

3)聚焦大型养殖集团。公司口蹄疫市场苗的主要客户为大型或超大型养殖集团,该类客户群体对于口蹄疫的品质和性价比要求较高,也较少因为养殖业波动而降低或弃用高品质疫苗,因此公司针对集团客户效率更高一些。我们认为公司口蹄疫疫苗业务将显著受益于集团客户出栏量的高速增长。

招采业务略承压,但对业绩影响逐步减弱。在猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗退出强制免疫后,疫苗需求总量下降。2018Q1公司蓝耳疫苗同比下滑超过50%,已降至千万级营收梯队;猪瘟疫苗招采收入下滑幅度收窄;常规畜用疫苗增长10%左右。另外,2018Q1公司口蹄疫招采业务略增长2%左右;招采大单品禽流感疫苗虽销量上有所上升,但由于部分地区价格战导致价格下降,因此禽流感疫苗的销售收入基本持平;禽用常规苗增长约30%。接下来,公司将继续细化应标投标工作,在保证政采产品市场份额领先的同时争取利润的稳定增长。

化药板块增速略缓,饲料板块稳健增长。受国家限抗的影响,公司化药产品喹乙醇退出市场,但公司通过推广喹烯醇等升级产品收入端得到一定的补充。全年来看公司化药板块收入增长虽然会放缓,但随着产品结构的优化,预计2018年化药板块的毛利率仍可维持。另外,公司化药制剂收入增速提升,一方面是由于前期基数较小,另一方面是公司在提升制剂产品品质的同时大力拓展市场。饲料业务方面,受养殖行情影响,2018Q1公司预混料增速低于预期,整体饲料销量增速13%左右。公司在争取保持预混料产品销售优势的同时,加快建立猪料产品销售队伍,拓展猪料市场,目前已取得一定成效。虽然后期饲料板块毛利率可能会受到维生素降价影响而略有下降,但随着饲料产品结构的调整,预计2018年饲料板块仍可实现20%左右的增长。

盈利预测与投资评级。自2017年12月公司第一期股票期权激励方案落地以来,公司经营效率和盈利能力稳步提升。我们预计公司2018、2019归母净利润分别为4.60、5.37亿元,EPS分别为1.07、1.25元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理价格区间为24.61-26.75元,维持“推荐”评级。

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天马科技（个股资料操作策略股票诊断）

天马科技:特种水产饲料行业龙头,产能快速扩张驱动业绩增长

天马科技603668

研究机构：申万宏源分析师：赵金厚撰写日期：2018-06-04

专注特种水产饲料。公司是A股纯正的特种水产饲料企业,在鳗鲡料、石斑鱼料、大黄鱼料等多种细分领域全国销量领先。2017年公司主要特种水产料销售量约10万吨。其中,鳗鱼料销售量约3万吨左右;海水鱼料销售量4万吨(大黄鱼料2万吨);淡水品种料系列1.4万吨。公司专注细分特种料,毛利率明显高于一般水产料(2017年平均毛利率22.61%,种苗料系列毛利率高达33.95%)。公司强化增值服务提高用户黏性,包括协助养殖户获取优质种苗、养殖场选址建设、饲料投喂、水产流通环节持续提供增值服务,对鳗鲡料、种苗料等高端水产料的专注研究不断提高产品竞争力。

募集资金及可转债资金(2018年)投资项目的投产,产能持续快速增长。随着募集资金及可转债资金(2018年)投资项目的投产,2016-2018特种水产饲料生产能力分别为7.57万吨、13.5万吨和20万吨,公司长期产量目标是达到50万吨,8-10种细分特种水产饲料规模做到全国领先水平。

特种水产养殖替代普通家鱼,迎合环保限养及消费升级大趋势。2018年2月农业部《2018年渔业渔政工作要点》确定,2018年完成水产养殖禁养区、限养区的划定,预计人工养殖替代自然捕捞、水产饲料替代冰鲜将加速。预计2018年水产行业整体供给减少,水产品价格有望景气上行,带动养殖户提高投喂率、加快出塘,进而提高水产饲料销量。从消费端看,特种水产饲料下游为比家鱼营养价值更高的水产品种,近年来随着人均收入提高及消费升级,特种水产消费快速增长。特种水产料总体规模约150万吨(普通水产配合饲料产量约1900万吨),部分特种水产饲料普及率仅20%左右,未来行业规模有望持续高增长。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。受益于水产品消费增长与消费升级及产能快速扩张,公司业绩有望维持稳定增长。我们预计公司2018/19/20年营业收入为15.9、20.2、26.5亿元,净利润1.20亿元、1.60亿元、1.94亿元,同比增长32.4%、33.1%、21.2%,EPS为0.41元、0.54元、0.65元,按照5月31日收盘价,对应2018、2019、2020年PE为26倍、19倍、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:极端天气导致下游水产减产;原材料价格大幅上涨;应收账款较高。

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圣农发展（个股资料操作策略股票诊断）

圣农发展:业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力

圣农发展002299

研究机构：太平洋分析师：程晓东撰写日期：2018-05-07

事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下:

收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显著增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。

盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。

风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。

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益生股份（个股资料操作策略股票诊断）

益生股份:行业景气复苏的受益者

益生股份002458

研究机构：申万宏源分析师：赵金厚,龚毓幸撰写日期：2018-05-16

公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商,市场占有率30%以上。目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。

2016年10-11月公司从波兰引进了16650套哈伯德曾祖代种鸡。2018年1月引进了7000-8000套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰,估计公司目前曾祖代种鸡存栏量1万多套,2018年预计可生产祖代种鸡30万套左右,按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡26万套左右。

哈伯德品种市场推广初见成效。哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场7%左右(罗斯43、科宝33%、爱拨益加9%),其品种在中国市场占比过去也较低。因此,较其他品种而言,养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。经过一年左右的养殖探试和示范,哈伯德品种在中国的市场逐步推开,特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下,公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。

行业景气持续向好。经过2017年行业持续“去产能”,2018年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。据禽业分会统计:截至5月6日,全国祖代种鸡存栏量115.95万套。其中,在产84.65万套,后备31.30万套,处于均衡水平。父母代种鸡存栏量2236.54万套。其中,在产1370.74万套,后备865.81万套。2017年强制换羽明显减少,父母代种鸡日趋偏紧。同时,2017年和2018Q1商品代鸡苗销售量的持续减少,使得下游鸡肉销供应量减少,鸡肉库存逐步得到消化。产业链相关产品价格维持高位或上涨,尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。因此,我们预计2018年肉鸡产业链全面复苏。

投资建议:维持买入评级。基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。我们继续推荐益生股份。2017年公司更新或引进祖代种鸡24万套左右,可生产父母代种鸡1080万套(*45),对外销售约750-800万套,自用280-330万套,由此向市场提供商品代鸡苗3.45亿羽(300*115)左右。这就是公司2018年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本(含总部摊销费用)分别为17元/套、2.55元/羽;假设平均销售价格:父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为33元/套、3.5元/羽,则公司2018年净利润规模在3.83亿元(父母代鸡苗800*(33-17)+商品代鸡苗30000*(3.5-2.55)-财务费用3000万元),假设2019、2020年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为32元/套,3.5元/羽;28元/套,3.4元/羽,则预计实现净利润分别为3.75亿元、3.13亿元,对应2018-2020年/1.11/0.93元,对应PE约17/17/21倍。

风险提示:下游消费增长乏力,及强制换羽的存在,行业实际产能依然充足,销售价格低于预期水平。

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仙坛股份（个股资料操作策略股票诊断）

仙坛股份:行业回暖禽肉价格回升明显

仙坛股份002746

研究机构：海通证券分析师：丁频,陈雪丽,陈阳撰写日期：2018-06-19

一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。

紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。

成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年,公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。

销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。

公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018年我国引种量受限,大概在70万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。

盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽,EPS分别为0.79/0.90/0.74元,给予2018年20倍PE估值,对应目标价为15.8元,给予公司“增持”评级。

风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。